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曲美家居:Ekornes顺利并表,Q3收入高增,后续协同可期

编辑 : 王远   发布时间: 2018.11.08 17:12:56   消息来源: sina 阅读数: 11 收藏数: 0 + 收藏 (0)

事件    10月24日晚间,曲美家居发布2018年三季报。    公司2018Q1-3实现营业总收入16.90亿元,同比增长17.94%;实现归属于上市公司股东的净利润...

事件    10月24日晚间,曲美家居发布2018年三季报。    公司2018Q1-3实现营业总收入16.90亿元,同比增长17.94%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元,同比下降45.40%;分季度来看,公司2018Q3单季度收入为7.16亿元,同比增30.15%;归母净利润为0.25亿元,同比分别下降64.06%。    公司业绩基本符合我们预期。    我们的分析和判断并表Ekornes,Q3收入高增长2018年8月29日,公司完成对Ekornes的自愿要约交割结算。9月27日,公司完成对Ekornes的强制收购交割结算,境外子公司已持有被收购标的100%股份。Ekornes9月份业绩并入公司报表,据我们模型测算,9月Ekornes并表收入约为1.5亿元,使公司Q3收入增长较快。    进一步测算:分渠道来看,公司前三季度电商渠道业务增长约30%,线下(经销、大宗、出口)业务增长约为5%-6%。门店数量方面,公司三季度净开店约为30家左右,截止到9月末,公司北京市场拥有21家门店,其余城市拥有997家门店,预计Q4开店速度加快。    分季度来看,公司2018年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3.94亿元、5.79亿元、7.16亿元,同比分别增15.02%、7.33%、30.15%;归母净利润分别为0.28亿元、0.42亿元、0.25亿元,同比分别增12.46%、-47.45%、-64.06%。    我们认为,前三季度,曲美自身收入端受地产后周期影响及行业竞争加剧增速有所下降,但随着公司事业部改革的推进,渠道管控、营销能力将进一步加强,客单价有望提升。此外,公司渠道布局加速,以及联合京东于9月底开业的新零售大店有望提振Q4业绩。    曲美+Ekornes产品、渠道多维度融合,协同发展可期    Ekornes是历史悠久的全球家具企业,在全球拥有超过4000个销售网点,曲美可借助其强大终端进行全球扩张;Ekornes拥有高效的工业4.0生产线,曲美可吸收其核心技术提升自身生产端效率;曲美将Ekornes旗下品牌引入国内市场拓展市场覆盖范围,一方面通过新开店进一步拓展渠道,另一方面可以丰富产品类型和品牌矩阵。    我们认为,曲美现有业务与Ekornes在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合,协同效应发挥下业绩进一步提升可期。    毛利率稳定,受并表影响Q3净利率、期间费用率波动较大    盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为40.17%,较上年同期毛利率增加1.24pct;销售净利率为5.90%,较上年同期净利率减少6.25pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为36.27%/37.21%/44.63%,销售净利率分别为7.08%/7.31%/4.10%。    期间费用方面,报告期内公司销售费用率为21.64,同比增加6.00pct,主要系合并Ekornes9月销售费用所致;管理费用率为9.02%,较上年同期增加1.32pct,主要系本期股权激励成本、收购相关费用增加及合并Ekornes9月管理费用所致;财务费用率为-1.37%,同比减少1.33pct,主要是由于公司利息收入增加。    股票激励+回购,凸显发展前景信心    2018年10月11日,公司发布公告拟回购部分社会公众股,回购金额不低于3000万元且不超过8000万元,回购价格不超过9元/股,回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起6个月内。    投资建议:    在不考虑标的公司并表的情况下,我们预计曲美家居2018-2019年公司营业收入分别为24.40亿元、28.24亿元,同比分别增长16.36%、15.72%;归母净利润分别为1.24亿元、2.60亿元,同比分别增长-49.66%、110.51%;目前公司总市值34.65亿元,对应PE为27.9x和13.3x。    考虑Ekornes经营业绩以及融资成本,我们预计2018-2019年考虑融资成本后的利润贡献分别为0.90亿和0.94亿人民币,则曲美2018-2019年备考净利润为2.14亿元和3.55亿元,按照当前34.65亿市值,对应PE为16.2x和9.8x,维持“买入”评级。    风险因素:    房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

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